Les produits structurés sont ils une arnaque ?

Tapez "produit structuré" dans Google et vous tomberez sur deux camps. D'un côté, les banques et les distributeurs qui vous expliquent que c'est formidable : du rendement, de la protection, le meilleur des deux mondes. De l'autre, les blogs finance et les forums qui vous disent de fuir : frais cachés, risque incompris, arnaque légale.

J'ai fabriqué ces produits en salle de marchés. Aujourd'hui je les distribue au grand public. Je connais les deux côtés. Et la vérité, comme souvent, n'est ni dans l'un ni dans l'autre.

Ce qui est vrai dans les critiques

Commençons par l'honnêteté. Certaines critiques adressées aux produits structurés sont fondées, et il serait malhonnête de ma part de les balayer.

Les frais existent et ne sont pas toujours transparents. Un produit structuré rémunère plusieurs intervenants : la banque qui le conçoit, le distributeur qui le commercialise, parfois l'assureur qui l'héberge dans un contrat. Cette rémunération est prélevée au moment de la construction du produit, avant même que vous n'investissiez. Elle n'apparaît pas comme un pourcentage clairement affiché sur votre relevé. C'est une réalité, et c'est l'un des points sur lesquels l'industrie peut progresser en transparence.

Certains produits sont mal vendus. Le problème n'est jamais le produit en soi ; c'est le décalage entre ce que l'investisseur croit acheter et ce qu'il achète réellement. Un conseiller qui vous vend un autocall en insistant sur le coupon de 8% sans vous expliquer clairement le scénario de perte fait mal son travail. Et ça arrive. Pas parce que le produit est mauvais, mais parce que la formation et l'incentive du conseiller ne sont pas toujours alignés avec votre intérêt.

La complexité est un obstacle réel. Un autocall est plus difficile à comprendre qu'un ETF. C'est un fait. Cette complexité crée une asymétrie d'information entre celui qui vend et celui qui achète. Quand vous ne comprenez pas exactement ce que vous achetez, vous êtes dans une position de faiblesse. C'est précisément pour réduire cette asymétrie que cette newsletter existe.

Ce qui est faux ou exagéré

"Les banques gagnent à tous les coups, l'investisseur perd." C'est la critique la plus répandue, et elle repose sur une incompréhension. Oui, la banque encaisse une marge au moment de la vente. Mais c'est exactement le même modèle qu'un fonds d'investissement (qui prélève des frais de gestion annuels) ou qu'une assurance vie (qui prend des frais sur les unités de compte). Personne ne dit qu'un fonds Amundi est une "arnaque" parce qu'il prélève 1,5% de frais de gestion par an. La question n'est pas de savoir si le fabricant gagne de l'argent (bien sûr qu'il en gagne, c'est une entreprise) mais si le produit final, après frais, est attractif pour l'investisseur. Et dans beaucoup de cas, il l'est.

"Les produits structurés sont toujours perdants par rapport aux ETF." Cette comparaison est simpliste. Un ETF vous donne 100% de la hausse mais aussi 100% de la baisse. Un produit structuré vous donne un rendement conditionnel (par exemple 7% par an) avec une protection partielle du capital (par exemple jusqu'à 40% de baisse). Ce sont deux profils de risque différents, qui répondent à des besoins différents. Comparer les deux, c'est comme comparer une voiture et un vélo : les deux vous emmènent d'un point A à un point B, mais pas dans les mêmes conditions.

"C'est trop complexe pour être honnête." La complexité n'est pas un signe de malhonnêteté. Votre contrat d'assurance habitation est complexe, votre prêt immobilier est complexe, votre déclaration de revenus est complexe. La complexité est un problème quand elle empêche la compréhension, pas quand elle existe en soi. Et c'est pour ça que la vulgarisation est essentielle.

Alors, arnaque ou pas ?

Non, les produits structurés ne sont pas une arnaque. Ce sont des outils financiers légitimes, réglementés (chaque produit est soumis à la directive PRIIPS et doit fournir un DIC, un Document d'Information Clé), et qui répondent à un besoin réel : s'exposer aux marchés avec un profil de rendement différent de celui d'un investissement en actions classique.

Mais ce ne sont pas non plus des produits miracles. Comme tout outil, leur valeur dépend de la manière dont on les utilise.

Comment distinguer un bon produit d'un mauvais

Voici les critères que j'utilise, professionnellement, pour évaluer un produit structuré. Ce sont les mêmes questions que vous devriez poser à votre conseiller.

Le sous-jacent est il diversifié ? Un autocall sur l'Euro Stoxx 50 (50 entreprises, 11 pays) n'a pas le même profil de risque qu'un autocall sur une seule action. Plus le sous-jacent est concentré, plus le risque est élevé. Méfiez vous des produits sur une seule action ou sur un panier de 3 ou 4 valeurs avec une condition "worst-of" (c'est la pire des actions qui détermine votre remboursement).

La barrière de protection est elle raisonnable ? Une barrière à 50% (vous êtes protégé tant que l'indice ne perd pas plus de 50%) est bien plus confortable qu'une barrière à 30%. Le coupon sera moins élevé, mais votre sommeil sera meilleur. Sur un indice large comme l'Euro Stoxx 50, une baisse de plus de 50% sur la durée d'un produit est un événement rare.

La durée est elle compatible avec votre horizon ? Un produit à échéance maximale de 10 ans peut être rappelé au bout d'un an, mais il peut aussi durer les dix années complètes. Il faut considérer que l'argent est potentiellement immobilisé sur la durée maximale.

Le coupon est il réaliste ? Un coupon de 6 à 8% sur un sous-jacent diversifié avec une barrière de 40 à 50% est dans les normes du marché. Un coupon de 15% devrait vous alerter : soit le sous-jacent est très risqué, soit la barrière est très haute, soit les deux. Si ça semble trop beau, c'est que le risque est ailleurs.

Qui est l'émetteur ? Le risque de contrepartie (le risque que la banque émettrice fasse faillite) existe sur un produit structuré. Privilégiez les émetteurs de premier rang (BNP Paribas, Société Générale, Goldman Sachs, Morgan Stanley) dont les ratios de solvabilité sont solides. Ce n'est pas un risque majeur en pratique, mais c'est un critère de sélection.

Pour qui ça fait sens

Un produit structuré peut avoir sa place dans un patrimoine diversifié si vous cochez ces cases.

Vous avez déjà les fondamentaux en place : matelas de sécurité, PEA ouvert, allocation définie. Le produit structuré est une brique complémentaire, pas la première pierre.

Vous cherchez un rendement conditionnel avec une protection partielle. Vous ne voulez pas 100% de la volatilité des marchés, mais vous acceptez un rendement plafonné en échange d'un coussin de sécurité. C'est exactement le profil d'un autocall bien construit.

Vous comprenez le mécanisme. Si après avoir lu l'article sur les autocalls, vous ne saisissez pas clairement dans quelles conditions vous gagnez et dans quelles conditions vous perdez, n'investissez pas. La première règle est de ne jamais investir dans ce qu'on ne comprend pas.

Vous ne mettez pas tous vos œufs dans le même panier. Un produit structuré devrait représenter 10 à 20% d'un portefeuille diversifié, pas la totalité de votre épargne.

Le vrai problème de l'industrie

Si les produits structurés souffrent d'une mauvaise réputation, ce n'est pas parce qu'ils sont intrinsèquement mauvais. C'est parce que l'industrie n'a pas fait assez d'efforts de transparence et d'éducation.

Les termsheets sont illisibles pour un non-professionnel. Les frais sont intégrés dans le prix du produit au lieu d'être affichés clairement. Les conseillers sont parfois mieux formés à la vente qu'à l'explication. Et le marketing met en avant le coupon sans mettre le risque au même niveau.

C'est en train de changer. La réglementation (PRIIPS, MiFID II) pousse vers plus de transparence. Les DIC imposent un scénario de perte. Mais il reste du chemin. Et en attendant, le meilleur rempart du client, c'est sa propre compréhension du produit.

C'est pour ça que je fais ce que je fais ici. Non pas pour vous vendre des produits structurés, mais pour vous donner les outils de compréhension qui vous permettront de décider par vous même si c'est fait pour vous ou non.